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有关金融危机的学习讨论贴

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发表于 2008-10-16 11:30:21 | 只看该作者 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
全球金融危机的经典通俗分析[转]6 {1 s1 Y* w7 i% Y+ x

0 W1 x8 e; q  }+ f* N对金融危机最普遍的官方解释是次贷问题,然而次贷总共不过几千亿,而美国政府救市资金早已到了万亿以上,为什么危机还是看不到头?
9 O1 C- q1 t  B2 T! a2 B有文章指出危机的根源是金融机构采用“杠杆”交易;另一些专家指出金融危机的背后是62万亿的信用违约掉期(Credit Default Swap, CDS)。那么,次贷,杠杆和CDS之间究竟是什么关系?它们之间通过什么样的相互作用产生了今天的金融危机?
0 M3 F& X9 K# \% d6 Y- K  {在众多的金融危机分析文章中,始终没有看到对这些问题的简单明了的解释。本文试图通过自己的理解为这些问题提供一个答案,为通俗易懂起见,我使用了几个假想的例子。独家之言,不恰当之处欢迎批评讨论。
; H4 @8 i! q, \* \$ w" @2 I& S
2 Z# L3 \6 U5 I9 K, T4 E5 h一、杠杆5 a+ }3 ]. l7 R, D! h
目前,许多投资银行为了赚取暴利,采用20-30倍杠杆操作,假设一个银行A自身资产为30亿,30倍杠杆就是900亿。也就是说,这个银行A以30亿资产为抵押去借900亿的资金用于投资,假如投资盈利5%,那么A就获得45亿的盈利,相对于A自身资产而言,这是150%的暴利。反过来,假如投资亏损5%,那么银行A赔光了自己的全部资产还欠15亿。4 |( e& X& [6 J
- @: _) b' R5 `. D0 U" `; i1 U
二、CDS合同
& p9 h' C# k' \) P  {4 D! l" S& H" G由于杠杆操作高风险,按照规定,不允许银行进行这样的冒险操作。所以就有人想出一个办法,把杠杆投资拿去做“保险”。这种保险就叫CDS。比如,银行A为了逃避杠杆风险就找到了机构B。机构B可能是另一家银行,也可能是保险公司,诸如此类。A对B说,你帮我的贷款做违约保险怎么样,我每年付你保险费5千万,连续10年,总共5亿,假如我的投资没有违约,那么这笔保险费你就白拿了,假如违约,你要为我赔偿。A想,如果不违约,我可以赚45亿,这里面拿出5亿用来做保险,我还能净赚40亿。如果有违约,反正有保险来赔。所以对A而言这是一笔只赚不赔的生意。B是一个精明的人,没有立即答应A的邀请,而是回去做了一个统计分析,发现违约的情况不到1%。如果做一百家的生意,总计可以拿到500亿的保险金,如果其中一家违约,赔偿额最多不过50亿,即使两家违约,还能赚400亿。A,B双方都认为这笔买卖对自己有利,因此立即拍板成交,皆大欢喜。" x/ E/ s( F% V& l; ]

  k" Z. c& R* B, N9 I3 R三、CDS市场
; H% Y- K' ^/ P$ z2 y9 Q4 g" J( cB做了这笔保险生意之后,C在旁边眼红了。C就跑到B那边说,你把这100个CDS卖给我怎么样,每个合同给你2亿,总共200亿。B想,我的400亿要10年才能拿到,现在一转手就有200亿,而且没有风险,何乐而不为,因此B和C马上就成交了。这样一来,CDS就像股票一样流到了金融市场之上,可以交易和买卖。实际上C拿到这批CDS之后,并不想等上10年再收取200亿,而是把它挂牌出售,标价220亿;D看到这个产品,算了一下,400亿减去220亿,还有180亿可赚,这是“原始股”,不算贵,立即买了下来。一转手,C赚了20亿。从此以后,这些CDS就在市场上反复的抄,现在CDS的市场总值已经抄到了62万亿美元。7 d, ]7 ?3 D* D- ]  B& S8 R

; o9 R2 I: \! V四、次贷
. v5 h# P$ c9 z; X上面A,B,C,D,E,F....都在赚大钱,那么这些钱到底从那里冒出来的呢?从根本上说,这些钱来自A以及同A相仿的投资人的盈利。而他们的盈利大半来自美国的次级贷款。人们说次贷危机是由于把钱借给了穷人。其实,直接借贷给穷人买房只是次贷的一部分;失去工作与收入的人由优级贷款变为次级贷款是又一部分。笔者以为,次贷还有相当一部分是贷给了普通的美国房产投资人。这些人的经济实力本来只够买自己的一套住房,但是看到房价快速上涨,动起了房产投机的主意。他们把自己的住房抵押出去,贷款买投资房。这类贷款利息要在8%-9%以上,凭他们自己的收入很难对付,不过他们可以继续把房子抵押给银行,借钱付利息,空手套白狼。此时A很高兴,他的投资在为他赚钱;B也很高兴,市场违约率很低,保险生意可以继续做;后面的C,D,E,F等等都跟着赚钱。  b; {  \7 y# {7 E3 f
6 R) n' c$ \  c. o( C9 [9 x8 q
五、次贷危机$ g, k9 ?" }+ [* ~* i
房价涨到一定的程度就涨不上去了,后面没人接盘。此时房产投机人急得像热锅上的蚂蚁。房子卖不出去,高额利息要不停的付,终于到了走头无路的一天,把房子甩给了银行。此时违约就发生了。此时A感到一丝遗憾,大钱赚不着了,不过也亏不到那里,反正有B做保险。B也不担心,反正保险已经卖给了C。那么现在这份CDS保险在那里呢,在G手里。G刚从F手里花了300亿买下了100个CDS,还没来得及转手,突然接到消息,这批CDS被降级,其中有20个违约,大大超出原先估计的1%到2%的违约率。每个违约要支付50亿的保险金,总共支出达1000亿。加上300亿CDS收购费,G的亏损总计达1300亿。虽然G是全美排行前10名的大机构,也经不起如此巨大的亏损。因此G濒临倒闭。+ R, W4 k) x# g: n. _

. T: ?5 E( V2 W六、金融危机" ~& I! A7 ?( L8 U( D; t
如果G倒闭,那么A花费5亿美元买的保险就泡了汤,更糟糕的是,由于A采用了杠杆原理投资,根据前面的分析,A赔光全部资产也不够还债。因此A立即面临破产的危险。除了A之外,还有A2,A3,...,A20,统统要准备倒闭。因此,A,A2,...,A20一起来到美国财政部长面前,一把鼻涕一把眼泪地游说,G万万不能倒闭,它一倒闭大家都完了。财政部长心一软,就把G给国有化了,此后A,...,A20的保险金总计1000亿美元全部由美国纳税人支付。; I6 p( Z9 ?  L6 v7 ^

& r5 @+ v: F' D1 C/ t七、美元危机) _7 C5 G# e" B$ u
上面讲到的100个CDS的市场价是300亿。而CDS市场总值是62万亿,假设其中有10%的违约,那么就有6万亿的违约CDS。这个数字是300亿的200倍。如果说美国政府收购价值300亿的CDS之后要赔出1000亿。那么对于剩下的那些违约CDS,美国政府就要赔出20万亿。如果不赔,就要看着A20,A21,A22等等一个接一个倒闭。无论采取什么措施,美元贬值已经不可避免。
' L4 T* H" i2 o8 X& n9 [: S1 O9 d
以上计算所用的假设和数字同实际情况会有出入,但美国金融危机的严重性无法低估。
3 @- r- O! D# ]" A, F0 O; Y) m9 f" I6 T1 R
参考文献( F5 w2 I- w3 Q: Z2 y- J: \% R5 ~# u
- p% F: a& x6 c3 I2 o- m. m7 C$ i
[1]The Real Reason for the Global Financial Crisis…the Story No One’s Talking About

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 楼主| 发表于 2008-10-16 11:39:39 | 只看该作者
欢迎大家来交流讨论。6 h( M* y# k( o/ Q: l6 m8 C
【美国金融危机的十个阶段】
% ]2 O, Z+ c9 C) [! N! h
& u  G1 V+ ~8 \' o( k1. 泡沫开始破裂1 y" _, g9 Z, b
; F8 B" I. g: Y/ h6 [, R2 s" G
当房子供过于求的时候,房价就会下跌。一些借款买房的人开始发现,他们手中的房子已经贬值到低于他们的有抵押借贷款项,恐慌蔓延,房价进一步下跌。新一轮经济下行开始了...
% |4 Y, d* G+ f4 s, ^
0 l5 Z7 K2 H2 Q# h. i9 `) K2. CDO(Collateralized Debt Obligation)的运行体系4 B' S# e: Q' \  d9 ~
投资者们挤破脑袋做的CDO(担保债务权证),实际上是一种极为复杂的基于抵押贷款的有价债券。它居然就像国家级的债券那样被评委AA或者AAA级(信用安全),这实在是一种愚蠢的行为。
: E% B) E2 }7 l( y' r2 K+ c0 H/ b( G# p  ~) h2 p, v% W" T" O
3. 杠杆作用9 Q/ D8 t* Y& w9 {5 Y0 l
公司借款用于投资CDOs和房地产,雷曼兄弟公司的杠杆比值超过了30比1。AIG公司出售那些买卖价差对信用违约互换(CDOs),从而保护那些投资者避免亏损。+ N' k8 s" x5 Y6 N

; k7 r5 u2 I& ]* M% S9 U( K4. 有抵押借贷开始倒塌# X. \5 d' q# h6 ]' H
那些通过很低价格拿到巨额贷款的消费者开始无法还钱。而借出款的机构,比如华盛顿互惠银行以及其他全国性的金融机构股票开始下跌。金融体系的报复开始了。4 G2 e* F- x1 z, m) y7 f, ^3 |4 P

; p7 M* e( g; z# ?9 U7 ]: i5. 金融体系遭到进一步打击3 x# W/ m' W+ {3 X
不良的信用记录,意味着CDOs将会进一步贬值。那些投资银行的资产价值缩水了,他们必须拿出更多的资金,衰退开始,熊市就来了。雷曼兄弟就撑到了最后一刻,轰然倒下。
: l' F, X3 m* V( |& f( w' O+ t2 s4 J& `% p
6. 政府开始救市
" W, |( }7 y$ n% H% U- B! }政府必须首先保护“房地美”和“房利美”,因为在政府的如意算盘里,他们承担着可以阻止危机蔓延的重任。然后政府开始拯救AIG,随后又抛出7000亿美元的救市方案。整个市场已经奄奄一息了。
/ a9 j4 I3 ], Z4 s. T9 j' e4 O0 j/ W( Z
7. 寒冬) K+ e' |7 G  O3 c4 c5 t3 d1 c5 z
信贷市场开始瘫痪了,有价证券的拍卖价格也开始走低,政府的信用开始受损。更大的银行机构开始变得动荡。那些低价但风险高的债券价格也开始崩溃,甚至那些优良的债券也无法避免。这就让经济也卷入了风波。
. g! m9 z( I7 Y; G# L$ u0 r9 h: p, |( ~* m& M, ?0 s
8. 市场开始不稳定
! x  X2 |% X8 _) R) }5 x" G恐慌开始在股市蔓延,最近的股票市场就能说明这个问题。投资者恐慌地退出股票市场。即使银行汇率只有1个百分点,也要退出股票市场,直到等市场开始回暖,投资者才会回来。
% d- \) c8 n% p1 [3 o* t  d- V( @$ s# I# W/ z
9. 去杠杆化% v* k6 G* G7 |) K! P
类似华盛顿互惠等大银行在巨大的压力下,就需要更多的资金去补漏洞。所以他们开始变卖资产,这种行为导致了资产价格更低,这就要求更多的资产。这个恶性循环开始,就注定是个不归路。  b" r7 W) W( d7 R5 d. w
, c9 Y0 c& f$ k5 l+ @; c$ U
10. 贵族到平民9 M' @( L( _' L, T1 W4 r( V" c/ L
当这个借贷链条变得紧张,很多企业依赖的短期借贷也开始受连累。这将带来更为消极的后果:如果商业借贷失灵,公司经营变得更紧张,失业和经济放缓就到来了
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  • TA的每日心情
    奋斗
    12 小时前
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    [LV.Master]伴坛终老

    3
    发表于 2008-10-16 11:40:42 | 只看该作者
    支持,这个大家都要学学
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    该用户从未签到

    4
     楼主| 发表于 2008-10-16 11:47:42 | 只看该作者
    老大  回复也要审核?
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  • TA的每日心情
    奋斗
    12 小时前
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    [LV.Master]伴坛终老

    5
    发表于 2008-10-16 21:41:53 | 只看该作者
    原帖由 烟雨未落 于 2008-10-16 11:47 发表 3 |4 L. f7 O% L8 O6 |; K
    老大  回复也要审核?

    0 J( h) |+ `4 \- X  E: E" m$ x" c& }) y7 n
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  • TA的每日心情
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    [LV.1]初来乍到

    6
    发表于 2008-10-18 14:57:07 | 只看该作者
    国内很开心,高层有些hanjian也很开心。。
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    该用户从未签到

    7
    发表于 2008-10-20 21:51:59 | 只看该作者
    同志们机会来啦!

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