海通：新民科技深度报告：业绩或将于二季度开始爆发

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新民科技业绩增长的动力主要来自于产能的扩张，3 年9 倍。2010-2012 年公司将进行大规模产能扩张，2010 年，公司差别化涤纶长丝产能8.2 万吨/年（权益产能6 万吨/年），2011 年、2012 年公司将分别新增20 万吨/年、30 万吨/年产能。2012年底，公司差别化涤纶长丝总产能将达到58 万吨/年，权益产能为56 万吨/年，届时，公司差别化涤纶长丝权益产能将是2010 年的9 倍。
    纺织服装需求旺盛，天然纤维价格高企刺激替代需求。中国纺织服装内需旺盛，出口也显著恢复，涤纶长丝需求旺盛；天然纤维（棉花、桑蚕丝）价格高企带动涤纶的替代需求，涤纶长丝受益更为明显，涤纶长丝行业的盈利水平强于涤纶短纤行业；通过差别化处理，涤纶长丝又可以具备各种优良的性能，广泛的应用于服装和家纺领域，差别化涤纶长丝已经成为化纤行业中一个极具活力的领域。
0 [7 a; u% b$ o5 i2 N+ `    涤纶长丝2011 年底前供应相对紧张，未来两年PTA、MEG 供应宽松。2011 年将有276 万吨涤纶长丝产能投放，较2010 年产能增长14%，产能增速低于下游扩张速度，且产能主要集中于2011 年4 季度投放，我们预计2011 年前3 季度，涤纶长丝行业供应将持续偏紧，涤纶长丝产能增长存在设备瓶颈，我们预计未来几年涤纶长丝产能将有序扩张；未来两年PTA、MEG 产能扩张显著，供给很难持续紧张。l 核心优势保证巨幅产能扩张转化为业绩。新民科技具有地域优势、产业链、产品结构、生产设备等核心优势，保证公司巨幅扩张的产能顺利转化为业绩，另外，公司将引入新产品“天丝”，提升公司长期竞争力。
    盈利预测与投资建议。新民科技未来3 年涤纶长丝产能翻9 倍，公司新增产能仅占行业总产能的2-3%，且公司涤纶长丝产品附加值较行业平均水平要高，历史上没有出现过亏损，因此，公司业绩大幅增长对行业景气度的要求并不苛刻。我们预计公司010-2012 年EPS 分别为0.37 元、1.16 元、1.44 元，动态PE 分别为35倍、11 倍、9 倍，2010-2012 年净利润复合增长率为110%，公司估值在化工行业中属极低水平，而其成长性较好，我们维持其“买入”评级，调高6 个月目标价至23 元，对应2011 年20 倍PE，较目前股价还有78%的上涨空间。公司新增产能将在2011 年2 季度完全投放，我们预计公司业绩将于2 季度开始爆发。
. ~5 @% m5 s, S$ V  w    风险提示。A 股系统性风险；棉花、PTA 均有期货

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