 该用户从未签到
|
7楼
楼主 |
发表于 2011-1-25 09:28:24
|
只看该作者
提问：高博，想问一个问题，您刚才判断新一轮经济周期可能会开始，这一轮新的 ! h* O, w; U1 t2 \
经济周期开始的背后的原因是什么？是因为城镇化水平的提升？还是因为国际经济都是
5 F w7 p, Z# J* `. o" ]* w 见底回升？第二个问题，如果这一轮新的经济周期开始的话，您觉得持续的时间大概能 4 l) j2 `" g7 e2 n5 ^
有多久？这一轮经济周期开始的话，作为我们投资者的话，是不是跟着企业的投资方向
: P, X4 r+ U& r8 x 投？好比哪一个行业产能缺口相对比较大，或者扩张产能的动机或者愿望比较迫切我们 9 N: R4 ?. k2 b1 ]0 ]+ V4 q6 I
就投这些行业，是不是这样的逻辑？谢谢！ 7 q* R7 M! \/ A% Y1 h( X
高博：我先回答第二个问题，对于第二个问题，我同意你的看法，周期启动上升一 : {: C3 x; h' @2 h+ W
段时间，哪个行业紧缺、哪各行业盈利上升的快就投哪个行业，我同意你的看法。对于 5 X9 y" f& J2 @/ ]+ f8 k# A
第一个问题，原因是什么呢？如果有比较浅的层面和比较深层面的看法，从比较浅层面
9 i5 B. h9 @0 v' t 看法来看，新一轮经济周期上升一定需要私人部门投资的上升，老靠zf一个人玩不是
! B$ t- S# U3 I1 a9 q; u 经济周期，这是计划经济，市场化新周期的上升一定是私人部门投资意愿的上升，私人 ( l6 I1 W5 k2 R& i( }
部门投资意愿上升，伴随的条件是私人部门盈利上升，因为私人部门盈利上升，所以私 2 q# L' G- U. j7 \
人部门投资上升，又会刺激私人部门盈利进一步上升，从而形成交互强化过程，从比较 + t# f! h! F9 o. y
浅意义上看，周期启动、投资上升，是因为私人部门盈利和投资上升在交互作用，我们
1 T% M+ t' b! U* J; t" S 紧接着问私人部门盈利为什么上升？不外乎几个原因：第一个原因，对传统行业来讲，
2 T. E& e/ p8 E) M0 I- Z- H4 _' F 最重要的是去产能化逐步结束，站在2005年钢铁行业产能过剩非常严重，从2005-2010年
0 u: t+ X$ t4 e2 N% H 钢铁行业投资都很慢，还有固定资产折旧，整个经济和需求仍然增长，假以时日，产能
. ]( Z# w% u4 S- J8 }1 N3 K 过剩问题就会逐步消除，盈利就会恢复，盈利恢复，到一定平衡点和临界点就会带来新 . ~ M. i$ F- j# A& ]5 S) _
的扩张产能愿望，从而形成刚才讲的过程，对传统行业来讲主要是去产能化的结束，比
6 T, N# X [- t3 F 如1998年中国电力过剩非常严重，2003年电力非常短缺，因为电视的短缺，大家大量投 9 h4 F$ D0 W2 @3 j4 b: w" e
资电力，为什么2003年反而短缺呢？原因是从1998-2003年大家不投资电力，1998年电力 F; E, e" v% A, R2 |
很过剩，连续五年时间不投电，需求在扩张，电力供应跟不上，过某一个临界点以后就 k9 F: B) c% j
出现短缺，从而代理投资和盈利交互作用的上升机制。另外，新兴行业培育，任何经济 ' R! C' a8 T8 |; I+ Z# n7 X& f
体，从产业结构角度观察，增长的过程之中都不是原地打转，都不是钢铁行业占整个经
0 s5 t& n1 u& j( ] 济比重是固定的，整个经济比例维持稳定扩张，经济扩张和发展过程总是有一些行业在 ' G$ Z; f; M$ Y4 `0 c" V
兴起，有一些行业相对衰落，兴起和衰落表现在周期意义上就是一轮新的周期开始时候
2 _' q& N5 `: S1 n/ z 总有一些行业跑的更快、更好，比如2003年轿车行业跑的很快，但是1993年纺织行业可
# D8 n8 }0 C r% ?2 I0 {, @ 能跑的很快，同经济长期增长过程有关系，经济长期增长背后反映的是技术的进步、产 ( C5 ^5 Z7 m+ T* L8 F5 h, |
业结构的变迁、比较优势的变化、管制结构变化等等很多力量，从这一轮周期角度讲，
# \& o" w. l' ?* c( V# S V- y 如果我们有一些新的周期的话、新的行业会引领的话，看过来看过去觉得非常确定的就 3 D9 s* U( S$ V0 H# \& {
是中高端装备制造，比如机械，包括军工、机床、汽车配件，从经济发展水平一直到最
8 x: N d: @& Y) T" l 近行业需求的变化和盈利变化，我们觉得可能性应该是非常大的。第三部分原因，在一
+ d& ]. u) l5 u3 |! {. |7 r0 z 定程度上，同我们现在发展阶段有关系，我们的消费，中国的消费从90年代一直到2008
4 ^& X$ r# g' O5 X 年都是在一个趋势下降过程之中，这个下降的趋势在逐步的被逆转，消费下降趋势被逆
2 I) ]/ ~0 B/ }, v& I% c 转会带动很多行业，在很长时间之内中国服务业是系统落后于制造业，因为服务业需求 . _, t2 n3 T& E; ?4 H
不旺盛、消费不旺盛，但是如果消费全面起来的话，服务业就会起来，服务业会起来，
( S2 `5 c# O O1 [ 也会引领新一轮周期的上升，只不过服务业技术进步是比较慢的，如果靠装备制造业，
% V. _3 P: j- l( r' O8 X 装备制造业技术进步很快，整个经济增速在技术进步意义上可以抬的很高，如果依靠教 , v0 j9 N% u7 r( p2 N5 n
育、医疗、旅游推动增长，增长的可以很好，但是zf是建立在资本投入、人力投入基 / v8 m, n, A8 k. |* Q! D; @* a
础上，技术进步方面可以依赖的力量就会比较少一些。 提问：比如GDP和通胀，好象一般经济在前，价格在后，比如这个季度经济很好，下
5 ?3 o# ~1 B6 } c 季度通胀可能会有问题，逻辑上好象有这种相关性。按照您刚才讲的观点，一季度经济 & q! S( v7 f) t, q! Y2 v7 D
同比、环比可能比四季度都要好，二季度通胀就会有问题，市场上还有另外一种主流观
. ~: b; m1 s3 Y& A s' v4 Y W 点，认为一季度经济同比和环比比去年四季度回落，您对一季度跟去年四季度更好的信
- g, }9 {( I, a- O& N7 V 心有多大？
5 U, O) G/ x1 E& } 高博：一季度比去年四季度更好，恐怕有七成把握，看两个东西很明显：第一节能 2 L8 u, I) E, I
减排压力正在缓解，自然会把增长推起来。第二个比较确定的是贷款需求这么旺盛，不 " B5 G9 E1 q% z6 \7 m( @
光是短期的票据贴现很紧张，中长期资金都紧张，除非贷款放的非常少，如果只放五百
# w9 R* K, C) ?' }* k/ j- U 亿，那就不用讨论了，如果信贷放的六七千亿的话，这么大信贷投放量，利率压不住， 5 v/ E' ?2 B: c( g4 T2 L3 `" Q
这就是一个很大问题。
. c1 `* ^% I9 t1 U: b 提问：去年12月份数据比大家想的低一点。 1 H$ M7 u) _ @. H
高博：说实话，比如节能减排影响慢慢减弱，很多产品价格减弱，PMI减弱主要是购
: v! C, O6 b5 L1 Z/ Z3 f 进价格，节能减排压力缓解了，供应放下来了，所以价格掉下来了，这个数据不宜做太
+ A: g$ x3 R5 ?+ k2 v R9 d8 G$ j 强解读。 $ O0 W# o9 J, B9 W: c- s
4 o% b/ T5 p$ m' ~7 T
提问：高博，我问两个问题：我看到2001-2002年这一轮周期位置和所处阶段基本上 . `7 ~2 L9 F9 V4 i) h
和现在比较像，您对这种相似性和周期演进的规律能不能做个评价？
' H+ J2 O: d: p. y) ?# }- L 高博：回头来看，很多人同意这样的看法，一定程度上谨慎的认为这种想法有道理
6 M1 [8 X# o& ^* i+ | ，上一轮经济周期本来在2001年前后起来，实际上2002年5月份才起来，跟美国纳斯达克
" G) d, P4 j0 Q0 N 泡沫崩溃深有关系的，纳斯达克泡沫崩溃，外需全部下去了，包括把中国经济增速打下 8 I! i7 D$ H* ^5 }/ o7 c# {! W3 O
来，你看增长率低点，美国经济增长率低点应该在2001年年中，中国经济增长率在季度 , A! b; G3 k0 y! _- w5 Q
意义上低点恐怕也是2001年年中，2001年下半年以后经济是波动上升过程也有一部分人 7 Q, T4 `! Q4 p! j
认为上一轮经济周期从2001年下半年开始算也有一定道理，我也认为这种想法有道理，
Y/ V8 o4 \) ^+ x8 n 周期启动早两个季度、晚两个季度有一定的主观性，现在去产能化搞七七八八了，其他
' _3 u @2 f6 v/ S: H0 _ 条件都有大致具备的迹象，只是启动时点有一定的偶然性，需要很仔细的盯数据，如果 Y6 S# i" m* l
套这个相似性的话，2001年下半年美国经济开始摆脱衰退，开始起来，对中国经济有一
: M! {, ^" r4 N# Y# H6 U0 M 定影响，但是我们也要知道的是最近这一个季度美国经济也在起来，欧洲经济也在起来 . r6 Y6 Q8 u, N, G
，去年四季度以来美国经济超预期往上走，去年11月、12月份以来欧洲经济超预期往上 5 S7 Z) _ d* |& [3 N+ s# m! }
走，今年1月份中国经济恐怕超预期贷款需求旺盛，把这些因素合并在一起看，从这个意 9 X U0 o6 O, Q n
义上来讲，多多少少有些相似性。如果周期启动的机理，我觉得是比较清楚的，首先因
/ R3 x& s* C4 |9 V! F 为去产能化，再加上信行业的蕴育，盈利上升，盈利上升超过一定临界点带动投资上升 ' K- \ g, l3 l5 t0 k0 S* b
，投资上升和盈利上升形成交互强化作用，推动了经济的上升。而这个过程在趋势上会 2 h! y3 S3 V1 o( l& a
推动通货膨胀上升，尽管通货膨胀在这个过程中会有反复，但是趋势上会推动通胀的上
' s1 t3 a: [7 e5 q 升，从股票市场讲最严重两个问题：第一个问题实体经济投资在上升，很多资金干实业
" V; O, T- l5 N J" `7 m ，股票市场资金在系统性的流出，估值在系统性的下来，能够对抗估值的只有盈利的上 0 _8 j/ @, g8 L6 r; I6 [3 I
升，只有通过盈利的上升来对抗估值的下降，所以当时才会有五朵金花，现在需要关注 9 X/ Y- M) C8 a7 S
哪些行业快速盈利在上升，如果盈利不能快速上升，很难对抗估值下降压力的。第二， - i9 C1 o0 H8 z- I. u/ L2 J& x
风格，在整个实体经济投资看不到什么前景，大的板块看不到前景条件下，可以相信别 / x0 K8 J# f, C( r
人的忽悠，比如说互联网在起来，新能源电池在起来，这时候你的资金没地去，周期性
: x. ?1 D; B. I' x' y 行业一塌糊涂，风格集中在小股票上比较容易自我实现，周期一旦起来以后，一方面资 $ K; j* O3 ?0 y
金在流出，另一方面周期性行业盈利，至少一部分大的板块和行业盈利在系统性改善， + \; ]. A0 W& D1 |+ {- X; q
资金就会加速从小股票流出，小股票泡沫破裂就是非常严重问题，泡沫破裂过程对市场
@2 X( l. r4 A' o7 T 来讲有一个确认过程，如果新周期的启动确认，这个大的趋势基本可以确认，而2001年 6 q, M7 j9 K; V# J5 s, E$ F/ }
泡沫的崩溃，在大背景下，也是在这个背景下发生的。这一两年在一定程度上经历相似 + Y; y: G: A7 q- ^+ c
的转折。 |
|
/1 
IP卡
狗仔卡
发表于 2011-1-25 09:27:07
QQ好友和群
QQ空间
腾讯微博
腾讯朋友
收藏
分享
顶
踩
转发到微博
提升卡
置顶卡
沉默卡
喧嚣卡
变色卡
抢沙发
千斤顶
显身卡